日前，上交所调整了综合指数的计算方法，新股上市将不再从首日计入综合指数，而是从第１１天开始计入指数。此举的目的是为了减少新股上市对综合指数的干扰，使指数更具有可比性。上证综合指数是从２００２年９月２３日起，决定新股上市首日即计入综合指数的，这与当时的市场状况是直接相关的。在当时的熊市中，该计算方法可以从一定的程度上缓解指数的下跌速度。但目前的市场已经从熊市转变为牛市，这样的计算方法会导致指数虚涨，不利于市场的稳定。

　　但只是作上述修改是不够的，上证综合指数的权重计算需要作重大调整，否则，指数计算上的技术性错误有可能导致中国股票市场灾难性的后果。上证综合指数的权重是根据公司的总市值（总市值＝总股本×价格）来确定的，该计算方法在工商银行股票上市之后显露了它的缺陷。

　　工行的总股本是３３４０亿股，其中Ａ股总股本是２５００亿股，但流通Ａ股只有６８亿股（其中还有一部分是战略投资者配售的股票，暂时不能流通）。尽管它的国家股在表面上看未来是可以流通的，但根据国家政策规定，这些国有股实际上是不可能在市场上流通的。但我们在综合指数的计算上，工行的指数权重是按照总的Ａ股股本计算的，按照１月５日的收盘价计算，工行Ａ股的总市值为１３０００亿元，占上海股票总市值的２０％，而该股票的实际流通Ａ股只占上海流通Ａ股的２％左右。不仅如此，工行是金融股的龙头，而目前金融股占上海股票市场的比重已经超过４０％，也就是说，通过控制工行的这区区６８亿股的股票就可以玩转整个股票市场，操纵上海综合指数成为十分简单可行的事情。工行事实上已经成为控制上海综合指数的最好工具。

　　在这些超级大盘股不断上升的同时，指数不断创出新高，但其他六成以上的股票却门前冷落，不涨反跌，市场称之为“二八现象”。指数的非理性上涨必然扭曲投资者的行为，坚持价值投资理念的人越来越少，而搏傻的人却越来越多，市场投机气氛日益高涨，这不利于市场的健康发展。

　　更值得注意的是，由于指数的人为操纵，使指数期货市场的风险凸显出来，在金融期货的模拟交易中，出现暴仓的情况司空见惯。在这样的市场背景下，如果将来推出指数期货交易，后果不堪设想。

　　因此，笔者建议将指数的计算方法做合理的调整，每只股票在指数中的权重应该按照其实际流通股的市值来计算。这样就可以避免出现上述投机行为。

　　也有人认为，指数期货的标的是３００指数而不是综合指数，３００指数就是按照实际流通股的市值来计算权重的。因此，无须修改综合指数的计算方法。笔者不同意这样的看法。指数的意义在于给投资者提供一个价格参照系，它的权威性来自市场的习惯。毫无疑问，在中国的股票市场中，上海综合指数是最权威的，３００指数无法替代上海综合指数，就像“元旦”替代不了“春节”一样。有人专门做过计算，结果是３００指数与上海综合指数的相关系数超过０．９５。可见，即使未来的指数期货的标的是３００指数，但上海综合指数同样可以直接影响指数期货的价格，通过操纵工行的股价就可以操纵指数期货的走势。

　　需要调整指数权重的不仅仅是工行一只股票，类似的还有中国银行、长江电力等股票。只要国家明确规定要保持绝对控股的上市公司，其权重的计算都应该做调整。

　　如果按照实际流通股的权重来计算，工行的权重是２％而不是２０％。这样，就无法通过操纵工行股票的价格来操纵整个指数的走势了，工行、中行等大盘股就可以从“害群之马”转变为真正的“定海神针”。

　　（作者为中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任）

《人民日报海外版》 (2007-01-16 第05版)