有经济学者表示，中国消费降级还没到底。图为一名大陆民众在超市选购泡面
近日，中国老牌连锁超市企业人人乐收到深圳证券交易所《终止上市事先告知书》，标志着这家曾红极一时的零售巨头即将退出资本市场。
根据公告，人人乐的财务会计报告被出具“无法表示意见”的审计报告，内部控制审计报告被出具“否定意见”，触发了三项退市条款。2024年年报显示，公司营收仅14.3亿元（人民币，下同），同比骤降49.86%；总资产缩水50.94%，净资产为-4.04亿元。股价方面，截至4月30日停牌前，公司股价年内下跌超40%，连续多日跌停，总市值仅剩16.24亿元。
“报表重组”式保壳行为无法持续
人人乐是成立于1996年的深圳老牌零售企业，曾是行业翘楚，与华润万家、新一佳超市并称为“广东超市三巨头”。公司主营业务包括大卖场、Le Super高端精品超市、人人乐百货以及网购生活超市。2010年，人人乐在深圳证券交易所上市。然而好景不长，2014年和2015年分别亏损4.61亿元、4.75亿元，并进入ST状态，已经退休的创办人何金明被迫重出江湖。
2016年，人人乐通过出售物业实现盈利得以摘帽。但自身造血能力并未恢复，2017年和2018年又分别亏损5.36亿元、3.55亿元。2019年4月，人人乐因为连续两年亏损再一次被ST。同年7月，何金明将公司控股权转让给了一家国有独资有限公司——西安曲江文化产业投资（集团）有限公司。然而，经营并未带来转机，公司依然靠转让资产维系上市地位。
2020年，人人乐再次通过变卖资产实现盈利，但这种“报表重组”式保壳行为令公司经营继续恶化。根据2021-2023年的年报，人人乐经审计的扣除非经常性损益净利润分别为-7.95亿元、-5.40亿元和-5.79亿元。
2024年末，公司突击出售13家子公司股权，账面录得6.4亿元投资收益。截至2024年12月31日，人人乐拥有门店仅剩32家。
然而，审计发现这些交易多为关联交易，存在合规性问题。例如，西安配销公司的转让价格显着高于评估值，明显溢价的“左手倒右手”操作引发会计准则合规性质疑。
更严重的是，部分股权转让协议包含对赌条款和优先回购权等或有事项。根据《企业会计准则第33号》，此类附带条件的交易不得确认处置收益。这直接导致会计师事务所对公司财务报告出具保留意见，指出两大核心风险：持续经营能力存疑和资产减值计提不足。
“无法表示意见”和“否定意见”的审计报告不仅否定了人人乐的财务自救努力，也直接触发退市风险警示。审计意见直指公司经营困境的本质：长期亏损、资产质量恶化和流动性危机。这些问题叠加，宣告了人人乐自救的彻底失败。
人人乐的五大结构性问题
人人乐的退市危机并非简单的经营失误或市场偶然波动，其存在以下五大深层次的机构性问题。
第一、组织结构臃肿，行动迟缓而被动。人人乐的组织结构层级冗长、决策缓慢，这种自上而下的管理模式在线下为主的时代尚能运转，但在数字化与消费节奏不断加快的今天，显得极为僵化。
公司总部对门店拥有极高的控制权，导致一线运营缺乏灵活性，门店经理想做一些简单的促销调整都需要逐级审批。这种结构性僵化，使得人人乐很难快速响应消费者需求的变化，更别提在激烈的市场竞争中及时调整产品策略和运营模式。
第二、盈利模式落后。人人乐过度依赖“通道费”，即向供应商收取进场费、陈列费等。在这种模式下，公司更依赖KA（关键供应商），货架也主要呈现KA主推的商品，而非消费者真实需要的商品，这使得商品的吸引力与竞争力不足。
尼尔森数据显示，2018年大型商超客流量同比下降4.6%，但陈列费收入逆势增长12%。在零售终端资源稀缺且强势的时期，品牌商为了市场占有率不得不接受零售商的费用要求，但这种“掠夺式收费”导致商品价格普遍偏高；而规模较小的供应商因交不起费用，很难入驻大的商超。
第三、供应链体系的崩塌。零售的核心是供应链，而人人乐供应链危机在采购、物流、供应商关系三个维度集中爆发：采购体系过度依赖区域代理商，直采比例不足，导致商品成本高；物流网络仍采用“总仓-门店”二级配送模式，与竞争对手“RDC+FDC”多级网络相比，库存周转天数差距大。
而在供应商关系方面，由于人人乐长期拖欠货款引发上百起诉讼，直接导致多个品类断供，造成“商品缺货-顾客流失-营收下降”的恶性循环。这些问题不但影响公司运营效率，还加剧了公司的财务恶化。
第四、企业定位模糊、成本居高不下。在商品品类丰富度、交易时间灵活性、价格竞争力及配送服务便捷性等方面，互联网电商对传统大卖场形成颠覆性冲击，人人乐原有的渠道优势逐渐丧失。
此外，人人乐门店遵循“省会城市核心商圈+万平米大店”的布局法则，这种重资产模式在与互联网电商竞争中成为沉重负担。随着固定门店租金和人工成本逐年上升，一旦销售额下滑，固定成本压力便迅速放大，形成“成本-亏损-闭店”的恶性循环。
第五、管理层变动频繁，企业战略无法持续。人人乐曾试图通过多元化业态布局来寻求突破，比如精品超市Le super、新型大卖场Le supermarket、社区生活超市Le life、社区生鲜超市Le fresh、百货及购物中心等，但由于缺乏系统性规划和持续投入，最终未能成功实现战略转型。
自2019年国资入主起，人人乐在短短6年内三换董事长。每一次变动，都伴随着战略方向的大幅调整。比如，何浩担任董事长时，人人乐大胆试水7种新业态；而到了侯延奎掌舵时，则为了削减成本而大规模关店，此举加剧了公司核心业务的萎缩。
传统商超行业处于衰退困境
人人乐的退市危机并非个例，而是传统商超行业整体衰退的一个缩影。
以家乐福为例，这家曾在中国市场风光无限的外资零售巨头，在进入中国初期凭借大卖场模式、高性价比商品和供应链优势迅速扩张，门店一度突破300家。然而，随着消费者购物习惯的变化、电商冲击的加剧，以及本土零售企业的崛起，家乐福逐渐失去了市场优势。到2024年底，其全国门店仅剩4家，累计亏损达到67亿元。
再比如，曾被誉为“民营超市第一股”的永辉超市，从2021年起就陷入持续亏损，三年累计亏损超过百亿元。其高调进军会员店、仓储店、生鲜电商等新零售业态，试图自救转型，但多线作战导致资源分散，未能形成有效闭环，反而加剧了财务压力。
根据中国连锁经营协会统计报告，2024年，连锁超市行业面临较大的发展压力。销售总额和净利润同比出现下降的企业分别达到57.4%、53.2%，其中，近半数超市净利润降幅大于10%。在销售额增长的企业中，2/3的企业利润没有实现同步增长。
雪上加霜的是居民的消费疲软。官方数据显示，2024年中国GDP增速约为5.2%，全国居民人均可支配收入增长4.7%，但同期社会消费品零售总额增速却显着滞后。这一“消费滞涨”现象表明：即便老百姓手里稍微有点钱，也更倾向于捂紧钱包。
消费信心不足、收入增长乏力，再加上对未来经济的谨慎预期，成为了压制消费的“三座大山”。而传统商超作为“高频低毛利”的典型零售业态，最直接承受这一变化带来的冲击。
结语
人人乐的崩塌，发生在居民消费信心持续下滑、支出趋于保守的时代。人均收入增速放缓，消费意愿转弱，而房产、医疗、教育等刚性支出持续上升，压缩家庭可支配消费空间。与此同时，年轻人更看重性价比，老年群体则趋于理性、谨慎，消费行为整体呈现出保守、低欲望的特征。
在这样的结构性低消费环境中，传统零售业态的弊端被迅速放大，人人乐的退市不仅是企业自身困境的终局，更成为中国传统零售模式失灵与社会通缩趋势加剧的标志性事件。
