在A股多空大战当口，硝烟已经不断蔓延。连续数天，H股创史上最大跌幅，离岸人民币汇率跌至3个月低点，国内商品期货主力合约暴跌。

然而，真正的多空对决还未展开。

7月17日是股指期货三大主力合约的交割日。市场人士预测，在此期间，动荡还会进一步持续，而7月17日可能将成为决战中的巅峰对决。

在本轮股灾中，除了去杠杆引发强平造成的恐慌性暴跌之外，还有一个元凶在幕后与政府负隅顽抗。那就是股指期货空头利用股指四两拨千斤之势肆无忌惮地恶意做空。

三大股指期货中，中证500期指合约(IC1507)俨然成为空头“做空主力”，每次最先下跌、杀跌速度最快。

一位期货业人士分析，这是因为IC1507市场规模最小，容易受资金控制，操作成本低。而IC1507对应的现货——小市值个股也正是前期涨幅较大的。“空头对IC1507发力，可以通过指数联动效应产生市场恐慌的情绪，带动其他指数下行。”

交银国际首席分析师洪灏也注意到，暴跌中，IC1507明显比上证50股指期货跌幅更大。“这是因为中小盘的融资主要是由非券商渠道、伞信托资金提供的，他们可以购买证监会两融股票池以外的标的。大盘股的融资则是场内提供，并由证监会监控。”

空头的意图早被多方洞察。中金所近期新政无一不针对IC1507处处设障。

继对中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量限制为1200手后，中金所还提升保证金以防蓄意做空。自7月8日结算时起，IC1507的卖出持仓交易保证金，由目前合约价值的10%提高到20%(套保除外);自7月9日结算时起，IC1507卖出持仓交易保证金进一步提高到合约价值的30%(套保除外)。

业内人士也建议，救市的主战场应该转移到期货市场。上海申毅投资股份有限公司董事长申毅、高盛前ETF美国自营部门负责人申毅分析，在现货市场，2000亿元撒下去就是“胡椒面”，在期货市场，2000亿元可以放十倍杠杆，顶住两万亿元的套保盘。让所有的多头能够在股指期货里套期保值做空，国家再对接多头，整个市场恐慌就结束了。

彻查空头的幕后黑手，也成为扭转市场信心预期的一个绝佳突破口。

监管部门正在行动。7月9日，公安部副部长孟庆丰带队到证监会，会同证监会排查近期恶意卖空股票与股指的线索，并对近日涉嫌恶意做空大盘蓝筹股的十余家机构和个人开展核查取证工作。

值得警惕的是，还有一个下跌引爆点的风险尚未解除，即大股东的股票质押。

德银分析师表示，上市公司大面积股票停牌的原因之一是，随着股价暴跌，如果不停牌，银行会把股票质押盘强行平仓。

仅今年5月，上市公司的股权质押就达到366次，56%质押给券商，17%质押给银行。野村证券估计，A股股票质押的总体规模为5000亿~6000亿元。

如果这些公司股价下跌超过50%，就面临强制平仓风险。而强平无疑将引爆又一轮股票暴跌的噩梦。

6月15日以来，两市共有1248只个股跌幅超过50%，其中跌幅超60%的个股多达256只。逾480只股股价创年内新低。有34只股票价格跌破每股净资产。

民生证券研究院执行院长管清友称，短期要防止股灾可能引发的局部或系统性风险，防止危机向券商、银行乃至实体经济绵延。同时还要注意境外做空港股、做空人民币汇率的风险，更要注意由于中国市场的动荡引发局部性的国际金融危机。